Розвиток ринку криптовалют призвів до створення нових форм активів, заснованих не тільки на технологіях блокчейн, але і на експериментальних методах створення вартості. Одним із популярних інструментів на крипторинку останніми роками є стабільні монети, які є токенами, прив’язаними до активу, будь то національні валюти чи товари, як-от золото.
Загальна капіталізація таких токенів склала понад $172 млрд, за даними Coingecko станом на середину жовтня. Це одна з найбільш швидкозростаючих галузей на крипторинку.
Найпоширенішим типом стейблкоїнів є централізовані токени, якими керують офіційні організації, які контролюють їх випуск. Найбільшими представниками таких криптоактивів стали Tether, який відповідає за токен USDT, і компанія Circle, яка контролює USDC, на частку якого припадає близько 90% всього ринку стейблкоїнів. Як правило, такі токени забезпечені традиційними валютами або активами, що зберігаються на рахунках у банках або інших фінансових установах.
Однак на крипторинку є й інші варіанти стейблкоїнів — алгоритмічні. Цей тип токенів підтримується криптоактивами, а за випуск та керування ними відповідають спеціалізовані автоматизовані блокчейн-програми, які називаються смарт-контрактами. Хоча курс алгоритмічних стейблкоїнів може бути прив’язаний до національних валют, таких як долар або євро, вони можуть бути забезпечені не тільки активами, а й торговими позиціями.
Прикладом такого криптоактиву є стейблкоїн USDe, розроблений компанією Ethena, прив’язаний до долара США.
Що таке USDe
USDe – це «синтетичний доларовий актив», ключовим елементом якого є забезпечення його прив’язки до долара. USDe забезпечений не активами, а «дельта-нейтральною» позицією, коли, наприклад, купується BTC (лонг) і одночасно відкривається «захисна» коротка позиція BTC (шорт). Такий підхід теоретично підтримує постійну прив’язку, забезпечуючи стабільні ціни.
Процес випуску USDe виглядає наступним чином:
Користувач вносить базовий актив, такий як BTC або ETH, у протокол Ethena. Протокол «закриває» цей актив як заставу в безпечному місці і одночасно відкриває коротку позицію на централізованій біржі за допомогою безстрокових ф’ючерсів. Після цього користувач отримує USDe. Весь процес контролюється алгоритмами та смарт-контрактами, які виключають втручання людини.
У той час як пряма емісія USDe через протокол відкрита лише для авторизованих користувачів із довіреного списку, «синтетичний долар» вільно торгується на крипторинку з капіталізацією понад $2,4 млрд, за даними Coingecko станом на середину жовтня.
Стартап Ethena заснував Гай Янг у 2023 році. Проєкт залучив $20,5 млн у двох раундах від DragonFly Capital, Maelstrom, Galaxy, Hashed Fund, Binance Labs, Delphi Ventures, OKX Ventures і Wintermute.
Про проєкт «Ethena»
Ідея створення такого проекту належить колишньому генеральному директору криптобіржі Bitmex, яка вперше запустила безстрокові ф’ючерси на криптоактиви у 2016 році. Такі ф’ючерси лягли в основу створення Ethena.
Бізнес-модель Ethena побудована на створенні дельта-нейтральних позицій з невеликим потоком прибутковості для протоколу. Наприклад, при відкритті короткого BTC проект розраховує на те, що історично ставка фінансування на безстрокових ф’ючерсних ринках набагато довше перебувала в позитивних значеннях, ніж на негативних.
Ставка фінансування – це періодичні виплати трейдерам, які мають відкриті позиції в безстрокових ф’ючерсах. Якщо вартість безстрокового ф’ючерсу вища за ціну базового активу, фінансування є позитивним. У цьому випадку ставка фінансування нараховується трейдерам, у яких відкриті довгі позиції, і нараховується трейдерам, які мають короткі позиції. Якщо вартість безстрокових ф’ючерсів нижча за ціну базового активу, фінансування є негативним, і ставка фінансування стягується з шорт трейдерів і зараховується на лонг трейдерів.
Ще один спосіб, який Ethena обрала для заробітку, – це створення торгових позицій з використанням деривативів, таких як токени ліквідного стейкінгу, що створює додаткове джерело доходу для протоколу.
Суть торгової позиції Ethena з токенами ліквідного стейкінгу полягає в тому, що токени на кшталт stETH, які знаходяться в заставі, приносять пасивний дохід близько 3% річних (станом на середину жовтня).
Незважаючи на теоретично постійну стабільність токена USDe, є кілька важливих ризиків, які користувачам необхідно враховувати. До них відносяться ризик ліквідації торгових позицій, ризик закриття або краху біржі, ризики володіння криптовалютами.
Ethena також має власний токен ENA, призначений для управління протоколом. Запущена у квітні 2024 року, почавши торгуватися на біржах приблизно з 0,78 долара, станом на 17 жовтня ENA торгується за половиною своєї початкової ціни. Однак станом на 10 жовтня актив зріс більш ніж на 40%, досягнувши капіталізації в $1,1 млрд.